流動(dòng)性泛濫加劇、虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，正在讓通貨膨脹成為全球新的隱患。隨著全球新一輪量化寬松大潮的來襲以及2013年全球經(jīng)濟(jì)回暖信號增強(qiáng)，全球的產(chǎn)出缺口回補(bǔ)將推動(dòng)全球通脹總水平結(jié)束一年多來的下降趨勢，進(jìn)入新一輪上升通道，中國需警惕開始逐步增強(qiáng)的內(nèi)外通脹壓力。
2012年以來，受歐債危機(jī)持續(xù)惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同步放緩，需求不足導(dǎo)致國際原油價(jià)格、基礎(chǔ)大宗商品價(jià)格一度呈下行走勢，包括全球消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落。盡管如此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI漲幅依然高于其央行所設(shè)定的目標(biāo)位，新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平更是經(jīng)歷了小幅回落后又再次上升，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動(dòng)各經(jīng)濟(jì)體CPI和PPI趨勢性回升。
主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來了世界經(jīng)濟(jì)增長的減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，自2011年11月以來已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場國家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。
面對債務(wù)持續(xù)飆升的局面，發(fā)達(dá)國家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼展開前所未有的量化寬松競賽。兩輪長期再回購操作之后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元；美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到了3萬億美元左右，預(yù)計(jì)2013年底歐洲央行針對二級國債市場進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買以及美聯(lián)儲開放式QE4，可能導(dǎo)致歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬億美元，而安倍上臺后主推“無底線量化寬松”加劇了全球流動(dòng)性過剩。
數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務(wù)循環(huán)，長期低利率和全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫成為常態(tài)。農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、能礦產(chǎn)品及原油價(jià)格在QE1期間分別上漲了14.7%、71.3%、28.7%和47.1%，在QE2期間分別上漲了14.5%、5.9%、25.1%和25.4%。
就目前情況看，盡管短期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)還處于下行周期，但導(dǎo)致未來通貨膨脹的因素正在急劇：首先，在2012年兩輪量化寬松的推動(dòng)下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至3萬億美元，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模在不斷擴(kuò)大，隨著美國財(cái)政斷崖式?jīng)_擊有所緩解，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就可能受到刺激，流動(dòng)性流向大宗商品和新興市場，從而加劇輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。
其次，全球制造業(yè)出現(xiàn)回暖的積極信號。11月份，全球制造業(yè)PMI為49.7%，雖仍低于50%，但達(dá)到近5個(gè)月的高點(diǎn)，意味著全球制造業(yè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)。
再次，歐債危機(jī)初露曙光。一方面，西班牙和意大利國債收益率目前已重回2011年中以來的最低水平，愛爾蘭有望重新全面利用債市融資，希臘獲得了大規(guī)模債務(wù)減免，外國投資者開始重新進(jìn)入歐元區(qū)外圍國家債市；另一方面，隨著歐盟永久性援助基金歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）正式啟動(dòng)，歐洲主權(quán)債券市場最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過去，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒可能卷土重來。
此外，美國、歐盟、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號增強(qiáng)，需求反彈。預(yù)計(jì)今年，在新一輪基建投資帶動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)將步入回升通道，美國、歐盟等相比去年情況也可能有所好轉(zhuǎn)，需求進(jìn)一步增加將推動(dòng)全球產(chǎn)出缺口逐步減小、資源價(jià)格繼續(xù)走高。同時(shí)中東非洲地緣政治是影響國際油價(jià)的最大未知數(shù)。隨著新興經(jīng)濟(jì)體增長前景改善，其資本流入和貨幣升值壓力可能加劇，這些因素都將導(dǎo)致今年全球依然面臨通脹上升的壓力。
從中國國內(nèi)通脹形勢看，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）方面，去年11月結(jié)束了連續(xù)15個(gè)月的回落期開始步入上升通道，并在12月全年創(chuàng)出新高。一般而言，中國通脹大致三年為一個(gè)完整的周期，在經(jīng)歷了2010、2011兩年上漲之后，去年進(jìn)入下降期，新一輪上漲周期正在來臨。此外，由于制造業(yè)回升和企業(yè)補(bǔ)庫存啟動(dòng)，PPI價(jià)格有可能進(jìn)入新的上升通道。隨著上游價(jià)格上漲的傳導(dǎo)，企業(yè)經(jīng)營將受到雙重?cái)D壓。
中國是一個(gè)資源品進(jìn)口大國，也是國際大宗商品的主要買家，對能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口嚴(yán)重依賴。國際大宗商品價(jià)格上漲，不僅使購買大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會使中國面臨輸入性通脹壓力，因此，今明兩年如何提前防控通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是中國貨幣當(dāng)局必須重視的問題。
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