去年“湘西集資案”東窗事發，湖南境內一時被鬧得滿城風雨，政府手忙腳亂，前后差不多折騰了一年，到今天才總算塵埃落定。上周我在吉首，聽說那里不少老板被捉，也有不少平民蝕了本，為息事寧人，省財政還貼了30億。痛定思痛，這中間確實有教訓要總結，更何況當下搞社會集資并不只湘西一地，全國其他不少地方也有。問題既然有普遍性，那么從體制上作點反思應該不算多余吧。
為避免誤會，有一點要先指出，政府將湘西這次“集資行為”定為“非法”，我無異議，且完全贊成。理由簡單，榮昌、三館、福大、偉業、金浩等多家公司在向民間集資前，既沒有依程序報批，更未獲監管當局的許可，純屬膽大妄為，是胡來。不過即便如此，我腦子里卻有個疑問，即湘西出這么大的亂子，我們的融資體制是否也值得檢討呢？并且我還擔心，這回湘西出事后決策層會不會因噎廢食，從此將社會集資一棍子打死。
不必隱瞞自己的看法，若是就事論事，我認為企業向社會公開借錢本身并無不妥。就我所知，在西方國家企業發債早已有之，而且司空見慣。所不同的是它們有法可依，大家都照規矩辦。可在我們中國，企業發債被絕對禁止，不要說企業，就連地方政府發債也得由中央財政代勞。如此一來，企業不發債當然也用不著立法。而難題在于，政府不讓企業發債，不等于企業不缺錢，企業缺錢若又告貸無門，則非法融資想堵也堵不住。
有個問題我一直沒想通，就是政府為何不讓企業發債？算是以己之心度政府。我揣摩，政府的顧慮也許是怕企業捅婁子。不錯，前些年是有企業發債給政府惹了禍，但這并不說明發債這種融資形式不可取。設想一下，假如我們當初有相關的法律，加上政府監管到位，企業能鬧出那么大的亂子嗎？所以我認為對社會集資不能一味地封殺，重點應當“疏”而不是“堵”。明知堵不住，就不如網開一面，讓企業依法公開操作。只要公開了，政府反而好監管。
有人也許會問，企業既然可選擇上市或向銀行貸款，那何必一定要發債呢？這樣豈不多此一舉？是的，經濟學有個“M－M”定理，該定理說，“在無摩擦的市場環境下，企業以負債籌資還是以權益資本籌資皆不影響企業市值”。說通俗點，意思是企業若無破產風險，資本市場完善而交易成本為零，發行股票與發行債券對企業的效果一致。“M－M”定理當然沒有錯，可問題是，該定理的約束條件真實世界里根本達不到，企業不僅有破產風險，而且融資的交易成本也往往非常高。
讓我舉例說吧。中國證券市場開放之初，當時上市企業為何大多都是大型國企？門檻高是原因之一，可是能達這個門檻的企業為數并不少，為何偏偏是它們捷足先登呢？若說是機緣巧合，我不信。思前想后，我認為背后重要的因素恐怕還是交易成本。聽說當年一家公司上市，光打通關節的傭金就得上千萬，請問這不是交易成本是什么？想想看，倘若一個企業不肯花錢，或者肯花錢而無實力，它能得到上市的機會么？
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