近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱“《指引》”），并正式開始受理企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)的注冊。
根據(jù)《指引》，項(xiàng)目收益票據(jù)是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)，且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。
發(fā)行主體
與地方政府債務(wù)隔離
《指引》提出，項(xiàng)目收益票據(jù)發(fā)行期限可涵蓋項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營與收益整個(gè)生命周期，依靠項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為主要還款來源。一位交易商協(xié)會人士表示，產(chǎn)品設(shè)計(jì)充分體現(xiàn)了“使用者付費(fèi)”的理念，也充分考慮到與項(xiàng)目現(xiàn)金流回收進(jìn)度的匹配，從而借助金融市場平滑城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)支出與收入的周期錯(cuò)配，從而更好地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建設(shè)“財(cái)務(wù)成本在時(shí)間軸上的平移分布”。
據(jù)了解，項(xiàng)目收益票據(jù)是發(fā)行主體與地方政府債務(wù)的隔離。《指引》稱，企業(yè)可通過成立項(xiàng)目公司等方式注冊發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)。業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立專門的項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投融資、建設(shè)和運(yùn)營管理，其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)不會傳遞至項(xiàng)目發(fā)起人，繼而實(shí)現(xiàn)與地方政府或城建類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。同時(shí)，地方政府不承擔(dān)項(xiàng)目收益票據(jù)的直接償還責(zé)任，也不為票據(jù)承擔(dān)隱性擔(dān)保。而票據(jù)的融資規(guī)模、信用水平不依賴于地方政府財(cái)政收入與債務(wù)水平，且地方政府不直接介入相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營與還款。
“項(xiàng)目收益票據(jù)能夠有效防范傳統(tǒng)融資平臺模式帶來的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，對逐步疏導(dǎo)和化解既有融資平臺或地方政府的隱性債務(wù)，具有積極作用。我們在結(jié)合國際市政債券先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，推出項(xiàng)目收益票據(jù)，目的在于進(jìn)一步拓展城鎮(zhèn)化項(xiàng)目建設(shè)融資渠道，提升債務(wù)融資工具市場對城鎮(zhèn)化建設(shè)的支持作用。”交易商協(xié)會發(fā)言人稱。
此外，交易商協(xié)會方面表示，除傳統(tǒng)的銀行間市場投資人外，鼓勵(lì)項(xiàng)目所在地投資人深度參與項(xiàng)目收益票據(jù)融資，分享城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中的收益，同時(shí)充分發(fā)揮本地投資人的“近約束”作用，督促發(fā)行主體規(guī)范運(yùn)營以及募集資金合規(guī)使用，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目的“誰使用、誰付費(fèi)、誰監(jiān)管”。
兩類市政債
共筑融資機(jī)制
此前，財(cái)政部表示，我國將可能借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，對沒有收益的公益性事業(yè)，發(fā)展以地方政府的稅收收入作為償債來源的一般責(zé)任債券；對有一定收益的公益性事業(yè)，發(fā)展專項(xiàng)債券，以政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入來償還。目前，交易商協(xié)會推出的項(xiàng)目收益票據(jù)，以及發(fā)改委正在研究的棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)际菍ｍ?xiàng)債券的探索。
據(jù)中債資信研究報(bào)告預(yù)計(jì)，未來地方政府債券將擴(kuò)容，逐步置換目前融資平臺承擔(dān)的部分政府性債務(wù)，發(fā)展成為信用品質(zhì)高、償債較有保障的一般責(zé)任債券；另一方面，未來地方政府將通過注入更多市場化的經(jīng)營性資產(chǎn)或采取“政府購買”、“撥付改租賃”等更加市場化的支持方式，將融資平臺改造成為能獲取穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的“特殊實(shí)體”，用來發(fā)行供水排水、城市燃?xì)狻⑼恋亻_發(fā)、收費(fèi)公路等項(xiàng)目收益型市政債券。
交易商協(xié)會同時(shí)表示，為進(jìn)一步豐富非金融企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品類型，除城建類企業(yè)外，未來考慮將項(xiàng)目收益票據(jù)發(fā)行主體拓展到一般產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，用以支持包括交通樞紐工程、收費(fèi)道路橋梁、水電燃?xì)獾阮I(lǐng)域具有持續(xù)、穩(wěn)定的非財(cái)政性經(jīng)營收入的項(xiàng)目建設(shè)，票據(jù)期限可涵蓋項(xiàng)目完整生命周期，通過項(xiàng)目自身運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為主要償債來源。
上述研究報(bào)告指出，“考慮到若存量債務(wù)周轉(zhuǎn)以及大量在建項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，將產(chǎn)生大量的資金需求，而地方政府債券發(fā)行規(guī)模仍有限，短期內(nèi)城投債券仍將是地方政府發(fā)債融資的主力。”
據(jù)中債資信提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年政府融資平臺債券發(fā)行規(guī)模約為8286億元，基本與2012年持平；截至2013年末，我國存量政府融資平臺債券規(guī)模約為23668億元。
此外，據(jù)交易商協(xié)會透露，《指引》發(fā)布當(dāng)天，交易商協(xié)會就已接受鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)的項(xiàng)目注冊，該項(xiàng)目注冊12億元，首期擬發(fā)行5億元。
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