瘋狂“創(chuàng)業(yè)板二代”引憂慮 多家公司已透支未來
基金狂追“創(chuàng)業(yè)板二代”更瘋狂
多數(shù)新公司已透支未來業(yè)績成長性，業(yè)界表憂慮
□本報記者 張漢青 實(shí)習(xí)記者 吳黎華 白田田 來源：經(jīng)濟(jì)參考報
12月16日，新一輪創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上申購正式開始，8家公司成為將在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易的“第二代”成員。在各路基金的瘋狂追逐下，創(chuàng)業(yè)板“第二代”瘋狂超募，并再度創(chuàng)下令人瞠目的超高發(fā)行市盈率，這也引發(fā)了市場諸多爭議和憂慮。
從創(chuàng)業(yè)板“第二代”所屬的行業(yè)來看，8家公司中有5家是設(shè)備制造企業(yè)，包括主要生產(chǎn)太陽能電池硅材料的天龍光電、專業(yè)生產(chǎn)高強(qiáng)力橡膠輸送帶的寶通帶業(yè)、專注生產(chǎn)超小型微特電機(jī)的金龍機(jī)電、以高溫合金為主營業(yè)務(wù)的鋼研高納和提供電磁冶金整體解決方案的中科電氣。另外3家企業(yè)則分別是超圖軟件、陽普醫(yī)療和同花順。
創(chuàng)業(yè)板“第二代”一亮相就創(chuàng)造了發(fā)行市盈率的新高。第二批8家創(chuàng)業(yè)板公司15日公布的發(fā)行價顯示，平均發(fā)行市盈率超過80倍，普遍超出了市場預(yù)期，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于首批創(chuàng)業(yè)板公司56.7倍的市盈率。8家公司之中，金龍機(jī)電和陽普醫(yī)療的市盈率均超過100倍，金龍機(jī)電的發(fā)行市盈率更是高達(dá)126.67倍。
記者注意到，在創(chuàng)業(yè)板第二批公司高市盈率發(fā)行的刺激下，深交所創(chuàng)業(yè)板15日收漲0.81%，首批交易的28只股票走出連續(xù)下調(diào)后的反彈行情，盤中全面飄紅走高，到收盤時有26只個股報升。
面對創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率發(fā)行，不少分析人士向記者表示，在創(chuàng)業(yè)板公司高市盈率發(fā)行的背后，是大量機(jī)構(gòu)出于各種動機(jī)而伸出的瘋狂推手。作為最大的機(jī)構(gòu)投資群體之一的基金，尤其是今年收益欠佳的債券型基金的積極報價，很可能是第二批公司發(fā)行市盈率創(chuàng)出新高的重要原因。
在如此之高的市盈率之下，多數(shù)公司實(shí)際已經(jīng)透支了未來數(shù)年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績成長性，如果企業(yè)上市后沒有得到飛速發(fā)展，股票價格將面臨大幅下降的可能，這將嚴(yán)重?fù)p害投資者對創(chuàng)業(yè)板的投資熱情。
與高市盈率發(fā)行相契合的是，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的瘋狂超募現(xiàn)象也再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。按照此前發(fā)布的招股意向書顯示，8家公司擬合計發(fā)行1.98億股，計劃募集資金總計15 .97億元。但是，面對市場的熱烈追捧，在經(jīng)過一番詢價之后，這8家公司實(shí)際募資總計將達(dá)到49 .3億元，超額募資33 .33億元，超募倍數(shù)高達(dá)2 .09倍。在如此之高的超募比例下，募得資金如何投放已經(jīng)成為困擾各方的一大難題。
按照第二批創(chuàng)業(yè)板公司的上市時間安排，網(wǎng)上申購8家公司的資金將于12月21日解凍，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計投資者最早將于12月24日至12月30日看到這些公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。不過也有分析人士指出，目前過會的第二批創(chuàng)業(yè)板IPO已有18只，第二批企業(yè)上市很可能將保持第一輪上市時的節(jié)奏，即等數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模后再一起集中掛牌。據(jù)此，創(chuàng)業(yè)板的大擴(kuò)容已經(jīng)箭在弦上。
創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容“高燒”癥狀或烤暈市場
經(jīng)過近兩個月的初步運(yùn)行之后，創(chuàng)業(yè)板市場開板以后首次迎來擴(kuò)容。12月16日，第二批在創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司將進(jìn)行網(wǎng)上申購，待發(fā)行結(jié)束后這些公司將擇機(jī)打包登陸創(chuàng)業(yè)板，屆時創(chuàng)業(yè)板上市公司將由目前的28家擴(kuò)大到36家。
從已經(jīng)公布的發(fā)行定價結(jié)果看，第二批創(chuàng)業(yè)板8家公司的平均發(fā)行市盈率再度高出首批一大截。發(fā)行市盈率“高燒”癥狀不僅沒有緩解，并且大有加重的跡象。
更為動人心魄的是，首批創(chuàng)業(yè)板公司中廣為業(yè)界詬病的資金“超募”現(xiàn)象，在第二批公司中再度推升至新的高度：超募資金的倍數(shù)由首批公司的1倍多，迅速膨脹至第二批公司2倍多。這種狀況下，超募資金的投放問題，也成為困擾市場的一大難題。
聚焦 1 機(jī)構(gòu)熱捧將市盈率推至新高
盡管此前普遍預(yù)計，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率可能會高于首批公司。然而，最近公布的第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率之高，仍然超出了多數(shù)人士的預(yù)期。
發(fā)行公告顯示，第二批創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率達(dá)到83.59倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于首批創(chuàng)業(yè)板56.7倍的市盈率。其中，金龍機(jī)電以19元的高價發(fā)行，對應(yīng)市盈率高達(dá)126.67倍；另一家發(fā)行市盈率過百的公司是陽普醫(yī)療，發(fā)行價是25元，市盈率達(dá)到108.7倍。明星公司同花順，其發(fā)行價為52.8元，對應(yīng)市盈率92.57倍；超圖軟件，發(fā)行價19.6元，對應(yīng)市盈率81.67倍；鋼研高納發(fā)行價為19.53元，對應(yīng)市盈率75.12倍。就連發(fā)行市盈率最低的中科電氣，發(fā)行價為36元，市盈率也達(dá)到59.02倍。
在創(chuàng)業(yè)板開板以來，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)屢屢進(jìn)行風(fēng)險提示，并希望新股擴(kuò)容能有效抑制創(chuàng)業(yè)板二級市場的投機(jī)炒作，但由于受創(chuàng)業(yè)板第二批8只新股將以 較 高 市 盈 率 發(fā) 行 的 刺 激 ，15日 創(chuàng) 業(yè) 板 收 漲0.81%，28只個股中26只飄紅。與此形成鮮明對比的是，滬指當(dāng)天卻下跌了0.86%.
單就數(shù)據(jù)來看，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率大大超出了市場預(yù)期。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行時，盡管也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為發(fā)行市盈率較高，但其平均發(fā)行市盈率也僅為56.7倍，即便當(dāng)時發(fā)行市盈率最高的鼎漢技術(shù)也僅為82.22倍，低于第二批8家公司的平均水平。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板“滿月”時，28只創(chuàng)業(yè)板股票對應(yīng)的2008年靜態(tài)市盈率為118倍，而截至上周末收盤，這些股票的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為116.23倍。
根據(jù)業(yè)界人士的分析，在創(chuàng)業(yè)板公司高市盈率發(fā)行的背后，是大量機(jī)構(gòu)出于各種動機(jī)而伸出的瘋狂推手。一位不愿具名的券商公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱：“這些超高市盈率與機(jī)構(gòu)投資人的熱情追捧密切相關(guān)。”作為最大的機(jī)構(gòu)投資群體之一的基金，尤其是今年收益欠佳的債券型基金的積極報價，很可能是第二批公司發(fā)行市盈率創(chuàng)出新高的重要原因。
記者注意到，從網(wǎng)下詢價結(jié)果來看，機(jī)構(gòu)最追捧的公司是超圖軟件，該公司的超額認(rèn)購倍數(shù)為156.18倍，陽普醫(yī)療也獲得147.69倍數(shù)。其余如鋼研高納、中科電氣等則有80多倍的認(rèn)購數(shù)，同花順認(rèn)購數(shù)為76.43倍，寶通帶業(yè)，金龍機(jī)電和天龍光電也有60多倍。
如此之高的市盈率之下，多數(shù)公司已經(jīng)透支了未來數(shù)年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績成長性。“我國市場長期存在的新股不敗現(xiàn)象，上市就會有高溢價，進(jìn)一步推高了市盈率。在這種情況下，二級市場參與者主要的盈利就只有靠交易來從中賺錢，從而導(dǎo)致了高換手率。”天相投資顧問公司首席策略分析師仇彥英如此分析。
聚焦 2 盈利不如第一批，瘋狂超募卻更勝一籌
與高市盈率發(fā)行相伴而行的是，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的瘋狂超募現(xiàn)象也再次成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
按照此前發(fā)布的招股意向書顯示，8家公司擬合計發(fā)行1.98億股，計劃募集資金總計15.97億元。但是，面對市場的熱烈追捧，在經(jīng)過一番詢價之后，這些公司的融資胃口陡然大開。按最新公布的發(fā)行價計算，這8家公司實(shí)際募資總計將達(dá)到49 .3億元，超額募資33.33億元，超募倍數(shù)高達(dá)2.09倍。與首批28家公司相比，第二批8家公司的超募比例更勝一籌。
其中，擬融資額最大的天龍光電擬募投項(xiàng)目合計投資2.77億元，而實(shí)際募資約為9.09億元，超募比例達(dá)228%；發(fā)行規(guī)模最小的陽普醫(yī)療，擬募資金額約為1.09億元，而實(shí)際募資也達(dá)到4.65億元，超募3.56億元。另外，發(fā)行市盈率最高的金龍機(jī)電，實(shí)際募集資金數(shù)量為6.783億元，超募比例為171%；另一家發(fā)行市盈率過百倍的陽普醫(yī)療，預(yù)計超募比例更是達(dá)到326.87%，刷新創(chuàng)業(yè)板紀(jì)錄。
在高市盈率和超募的光環(huán)下，創(chuàng)業(yè)板公司卻暗藏不足。據(jù)了解，雖然8家企業(yè)都算是各自行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍者，但相比首批創(chuàng)業(yè)板公司而言，“第二代”公司仍然存在著不少先天不足。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增長超過30%，而第二批8家公司超過30%增長率的僅有3家，金融信息服務(wù)商同花順公司更是出現(xiàn)了17.8%的負(fù)增長。中科電氣是8家公司中近三年增長最快的，2007年和2008年的盈利增長分別高達(dá)296%和89%，但其2009年的增長率預(yù)計僅為15.9%，成長速度明顯放慢。此外，第二批公司的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率等指標(biāo)也全面落后于首批28家創(chuàng)業(yè)板公司。
同時有消息顯示，在首批28家公司中，上海佳豪和萊美藥業(yè)公布了具體的超募資金使用計劃，而神州泰岳、華誼兄弟等超募大戶，好幾億元的資金尚未有著落。民族證券的一位分析師表示：“產(chǎn)業(yè)投資中，一個新項(xiàng)目上馬需要反復(fù)論證，再加上政策審批，修建廠房，最終投產(chǎn)需要一個很長的周期，不能指望創(chuàng)業(yè)板公司在短時間內(nèi)拿出計劃，超募的這部分很可能被閑置一年半載。”
針對創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)的超募資金現(xiàn)象，深交所10月15日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》規(guī)定：超募資金應(yīng)同樣存放于募集資金專戶，而且應(yīng)當(dāng)投資于公司的主營業(yè)務(wù)，不能用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險投資以及為他人提供財務(wù)資助等。
但是，上有政策，下有對策，“資金置換”就成了公司規(guī)避監(jiān)管的妙招。
在募得資金后，11月3日，億緯鋰能發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板第一份“資金置換”獨(dú)立董事意見公告，計劃用募集資金置換“早先已經(jīng)投入主營業(yè)務(wù)的自籌資金”，同時，在該公司募集資金尚未落實(shí)之前，就搶先一步先動用超募資金投資主業(yè)。其它公司也有樣學(xué)樣，不約而同地將募集資金置換以自籌資金預(yù)先投入的那部分錢，其中華測檢測置換出2135萬元，萊美藥業(yè)置換了2135萬元，并決定將超募資金的3600萬元用于補(bǔ)充流動資金。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，資金置換表面上沒有改變資金的數(shù)量，但通過置換，企業(yè)募集的資金就成了上市公司自籌資金，不再受三方協(xié)議監(jiān)管，也不再受到證監(jiān)會只能投主業(yè)的限制，規(guī)避了監(jiān)管部門對募集資金的監(jiān)管，這實(shí)際上是變相挪用募集資金。而相對于首批的28家企業(yè)，此次8家企業(yè)的質(zhì)量和未來成長空間都稍遜一籌，在如此之高的超募比例下，募得資金如何投放將是一大難題，企業(yè)若是動了“歪念頭”，必定會醞釀巨大風(fēng)險。
聚焦 3 上市資源的稀缺性是企業(yè)高估值的根源
隨著創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)板市場將會延續(xù)此前的高市盈率的狀態(tài)，還是會慢慢趨于理性？
對此有分析認(rèn)為，從理性的角度來說，第二批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價格瘋狂的程度已經(jīng)無以復(fù)加。然而，按照現(xiàn)實(shí)情況，這8家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行價市盈率高達(dá)83.6倍仍很正常。
理由是：首批創(chuàng)業(yè)板公司申購之前，由于創(chuàng)業(yè)板在我國股市上還是新生事物，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板還不太了解。這些情況導(dǎo)致了一部分風(fēng)險意識很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，要么縮小了申購的資金總量，要么干脆放棄了申購。然而，首批28家公司上市后的暴漲，幾乎讓所有機(jī)構(gòu)眼紅。因此，在錯過了首批創(chuàng)業(yè)板公司申購的機(jī)會后，它們絕不會再讓自己錯過第二批創(chuàng)業(yè)板公司的申購。如此，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量比首批少而參與申購的機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在增加，平均市盈率遠(yuǎn)超首批就成為必然。
從根本上來說，國內(nèi)上市資源的稀缺性是企業(yè)高估值的根源。東方富海投資管理公司董事長陳瑋表示，目前的審批制壓抑了很多上市資源。數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司總量1700多家，美國僅主板和納斯達(dá)克就6000多家。不過從長期來說，應(yīng)該會漸漸回歸到合理、均衡的狀態(tài)。
招商和騰創(chuàng)投主管合伙人李雪剛認(rèn)為，高市盈率可以讓企業(yè)用較少的成本融到較多的資金，但是對于投資人來說，創(chuàng)業(yè)板過高市盈率其實(shí)是“紙上黃金”。因?yàn)楣煞菪枰i定一年或者三年，現(xiàn)在并不知道那時的市盈率水平。投資人更多的是希望看到一個成熟的市場和合理的市盈率，更關(guān)注企業(yè)的基礎(chǔ)面是不是扎實(shí)，而不是期待市盈率突然提高。
事實(shí)上，伴隨著創(chuàng)業(yè)板的誕生，管理層對這一市場的整飭和規(guī)范就一直沒有停止過：創(chuàng)業(yè)板上市之初，為了限制二級市場首日對創(chuàng)業(yè)板公司股票的暴炒，深交所先后出臺了包括盤中三檔臨時停牌在內(nèi)的一系列規(guī)定。最近，中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部負(fù)責(zé)人又警示創(chuàng)業(yè)板各方，堅(jiān)決勿闖虛假信息披露、操縱股價和內(nèi)幕交易、損害上市公司利益、濫用募集資金和盲目擴(kuò)張的禁區(qū)。管理層三番五次的金牌令箭，使得此前創(chuàng)業(yè)板的爆炒沖動有所收斂。
不少機(jī)構(gòu)和專家指出，創(chuàng)業(yè)板的不斷擴(kuò)容，或?yàn)檫@一市場走向理性提供契機(jī)。大成基金向記者表示，“在目前這個點(diǎn)位上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值偏貴，市場風(fēng)格也開始從中小盤股票開始向大盤藍(lán)籌股等基本面良好、業(yè)績優(yōu)良的板塊和個股轉(zhuǎn)變。在這種環(huán)境下，第二批創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值可能會趨于理性，對創(chuàng)業(yè)板的追捧也會漸漸趨于平靜。”
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