投資者現(xiàn)在對于完全符合或略微高于分析預(yù)測值零到一個百分點的營收驚喜持更質(zhì)疑的心態(tài)。這是過去10年相當(dāng)新的一個發(fā)展，我們認(rèn)為這是由于越來越多的企業(yè)玩弄數(shù)字游戲所致。隨著越來越多的公司操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，越來越多的投資者變得多疑。
人們往往通過監(jiān)測企業(yè)的營收來判斷一家企業(yè)是否能夠長遠(yuǎn)獲利和成功，因為這些數(shù)字代表了企業(yè)的盈利能力。
通常，投資者將企業(yè)的營收情況與分析家的預(yù)測進(jìn)行對比，以此為據(jù)評估某個企業(yè)的前景。然而，也有許多投資者已不再關(guān)注那些連續(xù)多個季度發(fā)布的營收均略高于分析家預(yù)測的企業(yè)。盡管可舉出正當(dāng)理由說明企業(yè)為何能持續(xù)創(chuàng)造這樣的營收，但美國證券交易委員會表示，勉強符合或略高于分析家預(yù)測的營收模式正是該委員會用于識別財務(wù)違規(guī)的一個特征。
在此之前，已有研究成果顯示，許多公司試圖操縱營收成長或誤導(dǎo)分析家下調(diào)預(yù)測，使公司營收符合或略高于分析家預(yù)測。許多玩弄這種“數(shù)字游戲”的企業(yè)認(rèn)為，他們面對的是天真和沒有分辨力的投資者。但他們錯了，投資者一直在從他們身上汲取教訓(xùn)。
根據(jù)經(jīng)濟學(xué)家阿克爾洛夫的“檸檬車?yán)碚摗�，如果買方無法辨別車況優(yōu)良和狀況不佳的二手車，那么買方購買所有二手車的價格將低于車況優(yōu)良的二手車的真正價格。
如果將該理論拓展到股票市場，可以這樣闡述：投資者一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)涉及這種“數(shù)字游戲”，他們不但會貶低這家操作營收數(shù)字的公司的股票價值，同時對其他有一丁點“嫌疑”的公司也是如此。即便其中有部分公司實際上是無辜的，但這種數(shù)字游戲所造成的后果將由所有公司承擔(dān)，其中包括那些無辜的公司。
我們在新加坡國立大學(xué)管理學(xué)院進(jìn)行的調(diào)查研究結(jié)果也同樣支持上述觀點。在對美國股票市場的研究中，我們觀察到在過去10年，相較于營收略低于分析家預(yù)測的公司數(shù)目，有越來越多的公司發(fā)布的營收數(shù)據(jù)符合或略高于分析家的預(yù)測，這種趨勢日趨明顯。這意味著企業(yè)玩弄營收數(shù)字游戲的現(xiàn)象越來越普遍，這些企業(yè)傾向于操縱企業(yè)營收，使其符合或略高于分析家預(yù)期，而不是使公司營收遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。
我們也發(fā)現(xiàn)，投資者現(xiàn)在對于完全符合或略微高于分析預(yù)測值零到一個百分點的營收驚喜持更質(zhì)疑的心態(tài)。這是過去10年相當(dāng)新的一個發(fā)展，我們認(rèn)為這是由于越來越多的企業(yè)玩弄數(shù)字游戲所致。隨著越來越多的公司操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，越來越多的投資者變得多疑。即使在財務(wù)報告發(fā)布前企業(yè)管理層對操控性應(yīng)計利潤和營收進(jìn)行了監(jiān)控和指導(dǎo)，我們的分析仍然顯示，在投資者眼中，這些小小的營收驚喜其實是企業(yè)為自己發(fā)出的危險信號。
此外，出乎意料的是，我們發(fā)現(xiàn)投資者和分析家在作判斷時并不依賴這些確鑿的數(shù)據(jù)，即使少了確鑿數(shù)據(jù)，他們依然會質(zhì)疑某些公司有操縱營收的嫌疑。這意味著即使公司如實發(fā)布財務(wù)報告，也可能遭受嚴(yán)重處罰。某些公司的數(shù)字游戲最終將導(dǎo)致所有公司共同承受這一代價。
那么，投資者對企業(yè)微小而積極的營收驚喜所持的質(zhì)疑是否合理？答案是肯定的。我們研究發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)發(fā)布的未來收益驚喜較低，更可能令市場“失望”。換言之，許多這類公司從自身的未來收益中“借”營收，其手段包括調(diào)高應(yīng)計利潤，延后未來幾個季度在研發(fā)和宣傳方面的自由裁量性支出。
投資者也開始對險些出現(xiàn)季度營收下滑的公司持質(zhì)疑態(tài)度。正如阿克爾洛夫的預(yù)測所言，如果買方無法評估某個產(chǎn)品的質(zhì)量優(yōu)劣，就算產(chǎn)品的質(zhì)量佳，買方也會支付較低的價格；投資者很可能因為部分企業(yè)操縱營收數(shù)字而懲罰所有企業(yè)。
作者簡介：Michael Shih(左)和Edmund Keung(右)為新加坡國立大學(xué)管理學(xué)院會計系教授，主要研究方向為金融市場和資本市場。本評論文章根據(jù)兩位作者與新加坡國立大學(xué)博士研究生Lin Zhi-Xing的共同研究項目撰寫，曾發(fā)表于“Journal of Accounting Research”（《會計研究期刊》）。
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