“另一半呢？”他問道。
“另一半比較棘手，”她告訴老人，“我們現(xiàn)在必須算出我擁有一棵樹，平均每年獲利45美元的價值。如果我相信這棵樹只能活一年，那么它的價值只能用一年的盈余來表示。”
“但如果我們同意這棵樹比較像是一家公司，可望年年創(chuàng)造盈余，關(guān)鍵便在于算出適當?shù)膱蟪曷省Q句話說，拿錢投資這棵樹，我需要計算這項投資每年創(chuàng)造45美元的所得，對我有什么價值。我們可以把那個數(shù)目稱之為這棵樹的現(xiàn)值。”
“要算出正確的報酬率，”她繼續(xù)說，“我必須觀察與這棵蘋果樹相當?shù)耐顿Y機會，特別是在農(nóng)產(chǎn)商業(yè)中，因為這些因素都會被考慮到。接著我根據(jù)我們討論的事情套用在這棵蘋果樹的情形，調(diào)整我的發(fā)現(xiàn)。依據(jù)那些判斷，我得出20%是這棵樹合適的報酬率。”
“換句話說，”她得出結(jié)論，“假設(shè)過去三年(似乎具有代表性)這棵樹的平均盈余可以顯示未來我能獲得多少報酬，那么我愿出的價格，必須能給我20%的投資報酬率。我不愿接受較低的報酬率，因為不必那么委曲，反正我可以改買草莓園。現(xiàn)在，只要拿每年盈余45美元除以我堅持的報酬率20%，就可以算出價格225美元。”
老人靠向椅背，說很高興學到寶貴的一課。她的出價，他必須再思考一番，請她明天再來一趟。
對談現(xiàn)金
這位年輕女士隔天再來時，老人桌上擺滿了一堆工作底稿、密密麻麻的數(shù)字和一只電子計算器。“很高興見到你，”他滿臉帶笑，“我想，我們可以來談生意了。”
“你算出的盈余比較低，因為有些成本我不必支出，例如旅行車的折舊，”老人繼續(xù)說道，“在我看來，這些盈余是會計師編造出來的。”
她覺得有趣，問道：“那么什么東西才重要？”
“現(xiàn)金，”他答道，“我談的是你能夠支出、儲蓄或留給子女的錢。這棵樹可以活好幾年，扣除成本后仍有收入。我們要算的是未來，不是過去。”
“別忘了風險，”她提醒他，“還有不確定性。”
“是的，”他說，“假使我們能就未來收入和成本的可能范圍取得一致的看法，而且過去幾年的平均盈余是45美元左右，我們就能針對未來五年的現(xiàn)金流量做出合理的估計：如果現(xiàn)金流量為40美元的幾率是25%，50美元的幾率是50%，60美元的幾率是25%，情況會如何？”
“取其平均值，最佳估計值是50美元，”老人說道，“然后我們假設(shè)在那之后十年的平均值是40美元。事實也將如此。它結(jié)果的時間沒辦法比那更長。”
“現(xiàn)在我們要做的事，”他總結(jié)道，“是算出你今天要支付多少，以取得一年后、兩年后、未來五年內(nèi)每年的50美元，以及在那之后十年內(nèi)每年的40美元。接著加進把它當木材燒可以獲得的20美元。”
“很簡單，”她承認，“你想把未來的收入，包括殘余價值，換算成現(xiàn)值。當然你需要先決定折現(xiàn)率。”
“一點沒錯，”老人同意她的看法，“這便是我畫出圖形和拿電子計算器計算的理由。”老人拿出折現(xiàn)表，上面根據(jù)不同的折現(xiàn)率假設(shè)，列出將來的一元錢折合今天的價值。
“你可以把錢存在有保險的儲蓄賬戶中，每年獲得5%的利息。但是也可以買美國財政部公債，視當時的利率如何，可能獲有8%的利息。在我看來，這是無風險的利率。把錢投入其他地方，你會失去賺取8%無風險報酬率的機會。采取8%的折現(xiàn)率，只能補償你投資蘋果樹而非財政部公債的金錢時間價值(Time Value)。但是很遺憾，來自蘋果樹的現(xiàn)金流量并非毫無風險，所以我們需要用比較高的折現(xiàn)率來補償你的投資所冒的風險。”
年輕女士思考了幾分鐘后對老人說：“你實在有點滑頭，昨天竟讓我當起老師來。像你平常忙著種蘋果，是到什么地方學那么多理財知識的？”
老人笑著說：“許多領(lǐng)域中，智慧來自經(jīng)驗。”
“真是的，你這個狡猾的老家伙，”她回應道，“你曉得自己的計算中也有很大的犯錯空間。現(xiàn)金流量不錯且穩(wěn)定時，很容易把它們折現(xiàn)，但如果有一些偶爾發(fā)生的成本，這個方法對你的幫助就不大。比方說，數(shù)年后這棵樹將需要大費周章修剪一番和噴灑農(nóng)藥，而這個成本不會出現(xiàn)在你的現(xiàn)金流量中。僅此一次的工資和農(nóng)藥支出，會使你的計算不再那么順暢。”
“但是我要告訴你為什么，”她咄咄逼人，“我愿意出250美元。我所做的嚴謹?shù)姆治龈嬖V我，這個價格超過應付的水準，但我實在很喜歡那棵樹。我想，綠樹成蔭，坐在它下面的愉悅，畢竟也有其價值。”
“好吧，成交，”老人同意她的出價，“我沒說過要最高的出價，只要最好的出價。”
含意
方法和工具一樣有用，但是良好的判斷不是只從方法而來，而是得自經(jīng)驗。但經(jīng)驗又是來自不良的判斷。
凝神諦聽專家所說的話，并且傾聽他們沒有告訴你的事情。在他們滿懷信心的動聽言詞背后，有許多不調(diào)和的不確定性。一個錯誤的假設(shè)可能害你遠離真相。最后，你絕不會因太年輕而學不來
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